Tomáš Tyl

Zájem o Private Equity. Pozor na finanční marketing! ČNB vydělává na amerických akciích. Bitcoin za 100 tisíc $.

by

V minulých dvou dnech jsme se společně s Vladimírem zúčastnili Business Angel Academy, kterou pořádal Karel Obluk, prezident Czech Business Angel Association a zkušený investor. Rozhovor s ním si mimo jiné můžete poslechnout i v podcastu Mezi Rentiéry.

Seminář byl zaměřený na investování do start-upů a projektů v počáteční fází investování. Pro mě bylo cílem prohloubit znalosti v této oblasti, protože řada z našich klientů se podobným aktivitám věnuje.

A také proto, že do našich služeb budeme postupně zařazovat složku Private Equity pro ty klienty, pro které to bude vhodné (i když půjde o investování v pozdější fázi a do větších projektů).

Na tomto semináři zazněla řada užitečných informací z praxe. Za zajímavé považuji to, jak se Business Angels spojují do skupin, které společně vyhodnocují jednotlivé projekty.

Akvizice v oblasti Private Equity

Že je o Private Equity stále více slyšet, zaznamenáváme i ze zpráv, které monitorujeme. Jedna z nich se týká největšího správce BlackRock, jehož ETF značky iShares využíváme v portfoliích. Ten koupil společnost HPS Investments Partners zaměřenou na privátní půjčky. (CNBC)

Není to rozhodně první akvizice od americké investiční korporace BlackRock v tomto segmentu. Relativně nedávno například koupila společnost Preqin poskytující data především o Private Equity fondech, kterou také využíváme.

Protože je toto téma oblíbené, informace o něm jsou někdy korektnější a někdy méně. Při investici do Private Equity je především důležité uvědomovat si rizika a také nemít přehnaná očekávání. Informace z databází původně britské datové skupiny Preqin nám pomáhají ukázat, jak se liší sliby některých společností od skutečnosti.

Finanční marketing ≠ realita

Propastný rozdíl mezi marketingem a následnou realitou je někdy vidět i u akciových fondů kvalifikovaných investorů. Příkladem je společnost s fondem kvalifikovaných investorů, která si dala za cíl překonávat index S&P 500.

Na svém LinkedIn účtu jeden ze zakladatelů komentuje investici do argentinských akcií a uvádí číslo 42 % za 6 měsíců. To na první pohled vypadá na úctyhodný výkon.

Když se však podíváme na výnos fondu od začátku roku do konce října, vidíme, že fond vydělal pouhých 6,75 %. Zatímco index S&P 500 přinesl v USD 27 %. Výsledky od založení fondu nejsou o moc lepší.

Rozhodně se nejedná o ojedinělý případ. Své výsledky umí „správně” prezentovat nejeden fond. Manažeři fondů umí „hezky” hovořit, vydávat populární knihy, ale reálné výsledky mluví jiným jazykem. Psal jsem o tom několikrát v měsíčníku Rentiér.

Neznalý či nepozorný člověk finančnímu marketingu lehce podlehne. Nás klienti platí převážně za výsledky, a proto musíme rozlišit mezi marketingem a skutečností. Máme lety ověřenou metodiku pro výběr kvalitních investičních produktů.

Běžte na Západ a vsaďte na akcie

Bývalá šéfka EY, Magdalena Souček, radí Renátě Kellnerové orientovat se více na akcie na západních burzách. (HN) Zatímco Petr Kellner mohl využít svých kontaktů, zkušeností a dovedností k vybudování impéria na tuzemském trhu a na východních trzích, tato rada pro dědice jeho impéria je rozumná. Přeorientování se na Západ je rozhodně bezpečné.

Proto, když jsem dostal dotaz z E15 na investice ČNB v USA formou kopírování indexu, jednoznačně jsem tento přístup podpořil. Ostatně ČNB už tento trh přinesl zajímavé výnosy. (E15)

Americký trh je vyspělý a bezpečný a také stále největší. O tom je také článek z dílny A Wealth of Common Sense – Americké trhy pohlcují zbytek světa. To je jeden z důvodů, proč je i pro nás tento trh důležitý.

V Evropě to drhne

Poslední týdny se opakuje několik témat. Jedno z nich je nedobrá situace v Evropě. Ta se týká například automobilového průmyslu. (AutoForum) Ale negativní zprávy přicházejí i z jiných částí Evropy.

Podle iDnes je Rakousko uprostřed krize s rekordním počtem bankrotů. (E15) Francie následovala Německo a místní vláda padla. (WSJ) Všechny tyto zprávy nás utvrzují v tom, že naše dlouhodobé převažování USA se nám vyplácí.

Bitcoin za 100 tisíc dolarů

Dalším opakujícím se tématem je bitcoin. Předminulý čtvrtek jsme nahrávali na toto téma podcast. Když jsme potom nastoupili do auta a zapnuli jsme rádio, moderátorka oznamovala, že cena bitcoinu se blíží 100 tis. USD. Tento týden bitcoin tuto hranici překonal.

Po vzoru Trumpa hovořil o bitcoinu i Andrej Babiš, který se rozhodl z nás udělat kryptoměnovou velmoc. Při tom podle jeho slov do roku 2023 o bitcoinu nevěděl nic. (HN)

Na bitcoinu je nyní prostě mánie a mluví o něm už kde kdo. A to je přesně ta doba, kdy se může stát cokoliv. Další růst i náhlý pád. Mně je bližší skeptičtější pohled Tomáše Sedláčka, se kterým byl zajímavý rozhovor v České televizi. Tady je také odkaz na náš podcast Mezi Rentiéry s Pepou Podlipným, kde jsme o bitcoinu hovořili.

Informace k výkonnosti trhů k 5. 12. 2024

Za poslední týden celý americký trh vyrostl o 0,5 % v CZK. Americké dividendové akcie poklesly o -2,2 % v CZK.

Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 37 % a americké dividendové firmy vyrostly o 23,9 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +177 %, americké dividendové +88 % v CZK.

Vývoj trhů od 1. 1. 2018 k 5. 12. 2024 v CZK

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

Jak naše portfolia zvládla období vysoké inflace

by

Máme za sebou náročných 5 let. Kumulativní inflace za posledních 5 let byla 40,4 %. Za stejný obnos si dnes tedy koupíme podstatně méně.

Kdo neinvestoval a držel hotovost, nebo držel běžné dluhopisy, také přišel o velkou část své kupní síly.

My jsme v roce 2019 veřejně doporučovali české státní proti-inflační dluhopisy, které měli výnos jako inflace. V létě 2020 jsme upozorňovali na možný scénář vysoké inflace.

Nyní máme velkou radost, že výnosy portfolií jsou vyšší než inflace a naši klienti díky inflační doložce navíc ušetřili 165 milionů korun.

Státní proti-inflační dluhopisy

V roce 2019 začalo Ministerstvo financí vydávat pro občany dluhopisy pod názvem Dluhopis Republiky. První emise nebyly zajímavé, ale v polovině roku přišlo ministerstvo s proti-inflačními dluhopisy. Pro nás nebyly tyto dluhopisy nové. Ministerstvo již dříve, v letech 2012–2014, dluhopisy s podobnou konstrukcí vydávalo. Podle tehdejšího ministra financí se jim říkalo Kalouskovy dluhopisy a bylo možné do nich investovat. My jsme věděli, že je tato konstrukce pro investory velmi atraktivní. Když jde o zajímavou příležitost, nehledíme na to, kdo zrovna ministerstvo řídí. Ostatně půjčujeme českému státu, ne jeho momentálnímu managementu.

Inflace byla v té době 2,7 % a ČNB prognózovala, že se vrátí k inflačnímu cíli 2 %. Kdo by v takové chvíli kupoval dluhopisy na ochranu proti inflaci? Tím spíše, když banky a další finanční instituce nabízí takovou spoustu jiných úžasných produktů? V té době jsme byli jedni z mála, kdo proti-inflační dluhopisy propagoval jako vhodný doplněk portfolia. Nebylo to snadné, protože v bankách se jejich nákup snažili našim klientům rozmluvit. Klienty jsme museli instruovat, že na jejich nákupu mají skutečně trvat a nemají si místo nich pořídit fond, který se jim bankéř snaží prodat.

Důvodem k nakupování dluhopisů bylo, že riziko inflace je jedno z největších rizik, které nás může dlouhodobě ohrožovat. A ostatní nástroje peněžního trhu nebo dluhopisy s ní nedokáží efektivně bojovat. Nebylo to tím, že bychom věděli, kdy inflace přijde a v jaké výši.

Ceny vzrostly za poslední 5 let o 40 %

Jak to s inflací nakonec dopadlo všichni dobře víme. V průběhu roku 2020 se pohybovala kolem 3 %, na začátku roku 2021 klesla na 2,1 % a pak postupně rostla. Na konci roku 2021 už byla 6,6 %. ČNB prognózovala její návrat ke 2 %, a my jsme mezitím do portfolia přikupovali další emise. Měli jsme obavu, že se změnou vlády může dojít k ukončení jejich nabídky, a proto jsme je v portfoliích s poslední emisí roku 2021 navýšili. Náš předpoklad byl správný a toto byla poslední emise.

V roce 2022 se inflace úplně utrhla ze řetězu a dosáhla 18 % (místo prognózovaného návratu k 2% cíli). Inflace byla vyšší v celém světě (a z části byla do ČR dovezena). V USA byl vrchol inflace v roce 2022 kolem 9,1 % a v Eurozóně 10,6 %. V průběhu roku 2023 inflace postupně klesala k 7 % a v letošním roce se pohybovala opět blízko cíle mezi 2–3 %.

Aktuálně je inflace 2,6 % a ČNB opět jako vždy prognózuje, že se vrátí ke svému cíli. Není překvapením, že nyní, když se blížila možnost odprodat proti-inflační dluhopisy za desítky miliard, kolem opět krouží řada bankéřů a finančních zprostředkovatelů s jasným doporučením se těchto dluhopisů zbavit a investovat peníze do jejich produktů.

Jednu inflační vlnu máme za sebou. O tom, zda přijde další nebo ne, hovoříme pravidelně. Nyní se však pojďme podívat na to, jak na vaše portfolia dopadla vlna, kterou máme právě za sebou.

Celkově se v ČR zvýšil index spotřebitelských cen za 5 let o 40,4 %. To znamená 7 % p.a.

Kumulativní 5letá inflace v USA od roku 1920 do roku 2023 (zdroj: Bls.gov, vlastní výpočty)

Když se podíváme do historie vyspělých zemí, vidíme, že podobná inflace není častá, ale není úplně neobvyklá. V rozvíjejících se zemích nejde o tak neobvyklý jev. Například Turecko si nedávno zažilo období, kdy inflace vyrostla dokonce na 84 % za jeden rok. Ostatně ani proti inflaci, kterou jsme zažili v ČR v 90. letech to není tak dramatické.

Výnosy našich klientů celkově dokázaly za 5 let udržet reálnou hodnotu

Proti-inflační dluhopisy nejsou jedinou ochranou, kterou v našich portfoliích proti inflaci máme. Ostatně jejich konstrukce pomáhá sice před inflací chránit, ale nepřináší výnos navíc. Hlavní dlouhodobou ochranu před růstem cen totiž představuje akciová složka portfolia. Akcie mají v dlouhodobém horizontu schopnost se inflaci přizpůsobit. Především velké společnosti s dobrým postavením na trhu dokáží zvyšovat ceny a tím i tržby. Krátkodobě může akciím škodit růst sazeb, kterými proti inflaci bojují centrální banky. Na velké a stabilní společnosti vyplácející dividendy to však nemá takový efekt, protože jejich zadlužení je nízké. Naopak pro růstové společnosti, které jsou na financování závislé, je efekt horší. Také na jejich valuace, postavené na očekáváních, má růst sazeb výrazně negativní vliv.

Proti lokální inflaci pak často v minulosti pomáhala cizí měna. Pokud se inflace některé země výrazně zvýší oproti vyspělému světu, je to spojeno s devalvací měny. Cizí měny pak pomáhají přinášet reálné výnosy.

To je důvod, proč v portfoliu máme akciovou složku portfolia a proč jsme ji v minulosti převažovali oproti neutrální alokaci. Rovněž klademe důraz na dividendové společnosti. Naopak dlouhodobé dluhopisy jsou inflací ohroženy nejvíce. Jejich reálná hodnota klesá a také rostoucí sazby vedou k poklesu jejich ceny. Proto jsme v době nízkých sazeb preferovali proti-inflační dluhopisy před klasickými dlouhodobými státními dluhopisy. V roce 2021 byly výnosy 10letých českých státních dluhopisů kolem 1 %.

Americké na tom byly podobně a například německé dluhopisy měly výnosy záporné.

V minulosti tato aktiva pomáhala v dlouhém horizontu rozumně chránit portfolio před inflací. To ale neznamená, že s ní kontinuálně vyhrávalo. Například od září 1969 do září 1974 diverzifikované portfolio akcií a dluhopisů ztratilo v reálném vyjádření 19 %. Ceny přitom vzrostly podobně jako nyní (o 36 %), ale portfolio zvládlo přinést jen 10 %. Když inflace prudce vzroste, není snadné s ní krátkodobě držet krok.

Pojďme se podívat, jak dopadly výnosy vašich portfolií a které prvky ochrany nám v posledních 5 letech pomáhaly.

Celkové výnosy našich klientů včetně poplatků za posledních 5 let (od září 2019) byly 40,9 %. Portfolia rostla tempem 7,1 % p.a. To je velmi slušný výnos na celé portfolio. A to vše v prostředí, kdy jsme v roce 2020 zažili covid a s ním spojené poklesy cen a také řadu omezení. Také v roce 2022 došlo k poklesu akcií. Americké akcie v USD poklesly ke svému dnu o 25 %. Přes všechny tyto překážky se nám podařilo nakonec udržet reálnou hodnotu portfolia. V těchto náročných časech se jedná o úspěch. Víme, že v některých historických obdobích to byl na takovém horizontu problém.

Zároveň, pokud máte také prostředky spravované mimo náš mandát, můžete srovnat, jak se na tomto horizontu s inflací poprala vaše ostatní portfolia.

Srovnání inflace a nominálního vývoje portfolia a reálný vývoj portfolia (zdroj: Český statistický úřad, vlastní výpočty)

Uvedený výnos je souhrnně za všechny naše klienty v osobním poradenství. Individuální výnosy se mohou lišit zejména v závislosti na individuální alokaci a také s ohledem na rizikový profil.

Když se podíváme na jednotlivé složky portfolia, vidíme to, co jsme mohli očekávat. Hlavním motorem portfolií byla i přes poklesy v letech 2020 a 2022 akciová složka. Celkově portfoliím pomáhalo, že jsme nakupovali při poklesech.

V roce 2020 dvakrát a v roce 2022 jednou.

I když naše dluhopisy tvořily především dluhopisy s vysokým výnosem, ani těm se inflaci překonat nepodařilo. I celý peněžní trh za inflací zaostal. Proti-inflační dluhopisy udržely reálnou hodnotu, ale protože peněžní trh máme i kvůli rezervám a dostupné likviditě, a navíc dluhopisy šlo nakupovat jen do roku 2022, jako celek tato třída aktiv za inflací zaostala.

Výnosy akcií, dluhopisů, peněžního trhu a protiinflačních dluhopisů v portfoliích za 5 let v nominálním vyjádření ve srovnání s inflací (zdroj: Český statistický úřad, vlastní výpočty)

Cizí měna ani dividendové akcie nám nepomáhaly

Zatímco se třídy aktiv celkově chovaly tak, jak jsme mohli na základě historických zkušeností předpokládat, ne všechny prvky ochrany v minulých 5 letech zafungovaly.

Česká inflace byla sice dvojnásobná ve srovnání s USA, když se však podíváme na měnový vývoj za posledních 5 let, americký dolar i euro o něco oslabily.

Lokální inflace nebyla takový průšvih, aby to s měnou trvale zamávalo. Měny sice kolísaly, ale pohybovaly se stále tam a zpět. Výrazný pohyb byl kolem covidové krize. Dolar také rostl v období zvyšující se inflace v roce 2022, ale své zisky zase rychle ztratil. ČNB také deklarovala, že významnější oslabení české koruny bude bránit intervencemi. Celkově dolar oslabil o 5,12 %, z 23,7 na 22,49 Kč. Euro oslabilo o 2,45 %, z 25,8 na 25,18 Kč. Na celém horizontu nám tak měna výnos mírně snížila.

CZK/USD a CZK/EUR na 5letém horizontu (zdroj: ycharts.com, vlastní výpočty)

Dividendové firmy dobře zafungovaly v roce 2022. Když celý trh klesal, pokles našich akciových portfolií byl výrazně menší. Na druhou stranu v letech, kdy trh rostl, byl růst dividendových strategií menší. Dividendové strategie v minulosti dobře fungovaly v delších epizodách kombinace stagnace a vysoké inflace. Současná inflační vlna se však bez dlouhodobé stagnace obešla. Především dividendoví aristokrati ve vývoji zaostali. Dividendové ETF od společnosti Fidelity, které má trochu jiné složení a více technologických titulů, drželo s celým trhem krok lépe. Také americký trh překonal další trhy, které jsme měli v portfoliu.

Srovnání vývoje ETF na index S&P 500 a dvou ETF na americké dividendové firmy v CZK od září roku 2019 do září 2024 (zdroj: Morningstar AWS, vlastní výpočty)

Unikátní inflační doložka pomohla ušetřit našim klientům 165 milionů korun

V roce 2021 jsme zavedli plošně inflační doložku vztahující se na naše poplatky ze zisku. Ve zkratce inflační doložka znamená, že pokud je inflace nad 3 %, snižujeme o tuto inflaci (nad 3 %) zisk, ze kterého se počítají naše výnosy. Dokud není tato inflace zisky dorovnána, platí se zisk jen z výnosů do 3 % p.a. Protože účtujeme kvartálně, znamená to, že se zisk účtoval maximálně z výnosu 0,75 % (kvartální hodnota), pokud jsme překonali High Watermark.

Inflační doložka pomohla výrazně snížit poplatky, které bychom bez ní účtovali, zlevňuje tedy naši službu, když je inflace vysoká. To je přesně důvod, proč jsme ji zavedli. Považujeme to za fér, když je naše ohodnocení navázáno na to, co vám dokážeme přinést. Když ale hodnota portfolia roste nominálně, a ne reálně, nepovažujeme za spravedlivé si z těchto zisků účtovat plnou cenu. I když to krátkodobě jde proti našim výdělkům, považujeme za nesmírně důležité, abychom byli fér. Právě na tom chceme stavět náš vztah s vámi.

Když jsme inflační doložku zaváděli, nevěděli jsme ještě, jak bude důležitá. Celkově jsme díky jejímu plošnému zavedení inkasovali na poplatcích ze zisku od vás od roku 2022 přibližně o 165 milionů korun méně. Poplatky ze zisku díky tomu byly od roku 2022 pětinové (místo cca 201 milionů korun to bylo jen 36 milionů).

Celkově se to na výnosech projevilo 3 % výnosu, který jsme vám inflační doložkou ušetřili.

Období vysoké inflace zvládáme díky dlouhodobému investování

Posledních 5 let na trzích bylo náročných. Kombinace několika poklesů a vysoké inflace patří vždy k těm nejtěžším scénářům.

Nevíme, zda za sebou máme jednorázové období zvýšené inflace, nebo jsou před námi ještě další vlny. Náš investiční horizont je také delší než 5 let a v minulosti byla období, kdy k překonání inflace a reálnému růstu portfolia byl potřeba delší čas.

V průběhu minulé inflační vlny však naše portfolia přinesla před inflací ochranu. Principy Wealth Protection, které uplatňujeme, dávaly smysl a pomáhaly nám se s touto situací vypořádat.

Akciové trhy, nemovitosti a kryptoměny na vrcholech – co dál? Inflace může stále překvapit.

by

Před pár dny jsem četl na LinkedIn příspěvek manažera slovenské investiční společnosti, že dlouhodobé investování je prý nesmysl a klienti vybírají peníze z investic už po 5 letech.

Jsem rád, že my máme s chováním Vás, našich klientů, úplně odlišné zkušenosti. Když se s Vámi navíc bavíme o zapojení potomků a předávání majetku, víme, že horizonty jsou delší a přesahují naše životy.

Nyní za sebou máme zajímavý růst všech aktiv. V takové chvíli je ale důležité si uvědomit, že investování není jen o krátkodobém výnosu, ale o dlouhodobé strategii.

Americký akciový trh vzrostl letos o 26 % v USD (v CZK ještě více)

Takový růst překonává dlouhodobý průměr. Index S&P 500 dosáhl mety 6000 bodů.

S tím, jak akcie dosahují nových vrcholů, se množí také hlasy, že po růstu nutně musí přijít pád.

Ze zkušenosti víme, že takhle jednoduché to není. Ben Carlson ve svém článku ukazuje, že výnosy přes 25 % nejsou zdaleka tak neobvyklé. A že po nich v mnoha případech přichází další růst. (Awealthofcommonsense)

Podle analytiků, traderů proti dalšímu růstu stojí třeba zadlužení Ameriky nebo hrozba dedolarizace. Ve videu na YouTube jsem sdílel, že situace není tak není tak zlá, jak se nám ji různí zkázopravci snaží nakreslit.

My nechceme snižovat doporučený podíl amerických akcií v portfoliích. Díky růstu se ale někteří z našich klientů dostali nad doporučenou alokaci, a proto některým doporučujeme portfolio rebalancovat.

Odchod investičního matadora

Z Morningstar odchází vice president John Reckenthaler, který ve firmě byl od roku 1988 a měl na starost výzkum. (Morningstar)

Rád jsem četl jeho nadčasové analytické články. V tom posledním vzpomíná, co udělal akciový trh od začátku jeho kariéry. Impozantní růst cen akcií ale nebylo to nejdůležitější.

Důležitý je růst zisků, který společnosti zaznamenaly. Právě to je v dlouhodobém měřítku důležitým motorem růstu trhů.

Nevíme, co akcie udělají příští rok. Pracujeme s různými scénáři. Důležité ale je dívat se na trhy v dlouhodobé perspektivě.

Inflace může stále překvapit

Inflace v říjnu mírně vyrostla na 2,8 %, což určuje výnos lednových emisí proti-inflačních dluhopisů. (E15)

Inflace je teď stále relativně nízká. Na druhou stranu ekonom Komerční banky odhaduje inflaci na Slovensku pro příští rok ve výši 5 %. (E15) Pokud USA rozjedou obchodní válku, dopadne to na ceny a inflace se může vrátit.

Pamatuji si, jaký odpor se vůči proti-inflačním dluhopisům vzedmul, když byly v roce 2019 opět vydávány. Klienti, kterým jsme je doporučili, byli přesvědčování do jiných produktů, protože inflace je přeci nízká.

Teď, když byla možnost vypovědět lednové dluhopisy, zažívám déjà vu. Velký balík peněz uložených v proti-inflačních dluhopisech je velké lákadlo pro obchodníky.

My je neprodáváme. Více o tom proč ne, si mohou naši klienti přečíst v mém článku v listopadovém Rentiérovi – jak naše portfolia zvládla inflační vlnu, kterou máme za sebou.

Cena bitcoinu překonala 90 tisíc dolarů tj. 2 miliony korun

Se zvolením staronového prezidenta Donalda Trumpa se nových vrcholů dočkal také bitcoin a rostly i další kryptoměny. (WSJ)

Pro představu nejbohatší lidé světa, Ultra High Net Worth Individuals (UHNWI), mají podle různých zdrojů v kryptoměnách kolem 1 % svého majetku. Někteří více, někteří nic.

Naší filozofii bitcoin nevyhovuje. Preferujeme investice do aktiv, za kterými je skutečná hodnota. Někdo může mít jiný pohled.

Důležité je vyhnout se kryptoměnám, pokud nevíte, co děláte. Ti, kdo budou nakupovat, protože se o kryptu zrovna mluví a mělo zajímavé výnosy, dopadnou vždy nejhůře. Nehledě na to, kam se bitcoin vydá.

Pokud kryptoměny vlastníte a víte proč, a chcete je držet dál, je teď podobně jako u akcií vhodný čas rebalancovat.

Ceny nemovitostí opět na vrcholech

Zajímavý růst zaznamenaly i české rezidenční nemovitosti. Důležité je, že výraznější je i růst nájmů. To znamená, že fundamentálně nedošlo k jejich zdražení. (ČNB, Bezrealitky)

Pro kontext uvedu, že UHNWI mají v investičních nemovitostech kolem 15 % svého majetku. Jedná se o průměr tj. někteří mají i více a někteří méně či žádné.

U nemovitostí je velmi důležitá forma. Jinak se chová jednotlivá nemovitost, jinak fond komerčních nemovitostí a jinak akcie nemovitostních trustů (REIT).

Především u individuálních investic platí, že se mohou chovat výrazně odlišně od průměru. Například nemovitosti v oblastech zasažených letošní povodní ztrácí na hodnotě. Jiné nemovitosti (například chaty) se mohou stát v průběhu let obtížně prodejné kvůli jejich nehospodárnosti. (SeznamZprávy) I takové aspekty je při investicích do nemovitostí potřeba zvážit.

Informace k výkonnosti trhů ke 14. 11. 2024

Za poslední týden celý americký trh vyrostl o 2,1 % v CZK. Americké dividendové akcie vyrostly o 1,7 % v CZK.

Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 34,6 % a americké dividendové firmy vyrostly o 24,2 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem + 172 %, americké dividendové +88 % v CZK.

Vývoj trhů od 1. 1. 2018 k 14. 11. 2024 v CZK

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

České státní proti-inflační dluhopisy stále držíme

by

8. listopadu 2024 je termín pro možný odprodej konkrétní emise českých státních proti-inflačních dluhopisů.

My jsme tyto dluhopisy veřejně doporučovali hned od jejich uvedení, tj. dubna 2019.

I proto dostáváme dotazy od Hospodářských novin, ale i od odběratelů našeho newsletteru Správa Bohatství..

Jaká je nyní vaše pozice?
Nadále doporučujete klientům peníze v dluhopisech držet?
Neměli by zvážit alespoň částečné odprodeje?
A proč se tak na věc díváte?

Tady je náš komentář…

Inflační riziko je tu stále

Uvažování o proti-inflačních dluhopisech by mělo vycházet především z toho, proč jsme je do portfolia zařadili. Naším důvodem byla dlouhodobá ochrana proti inflaci. Nešlo o spekulování, zda inflace přijde nebo ne. Riziko inflace tu stále je, i když je inflace nízká.

Právě kvůli riziku, že se inflace vrátí, americký FED dlouho vyčkával se snížením sazeb. Od začátku září 2024 můžeme pozorovat růst sazeb dlouhodobých amerických dluhopisů. Z toho můžeme vyvozovat, že trh na rychlý pokles sazeb na úrovně blízké nule nesází.

V minulosti bylo běžné, že inflace přicházela ve vlnách. Z toho vidíme, že riziko zvýšené inflace v následujících letech není zažehnané.

Inflaci měříme pohledem zpět

Aby proti-inflační dluhopisy pomáhaly, musíme je držet, než se inflace začne zvedat. Inflace totiž vždy měří minulý růst cen. Když vidíme vysokou inflaci, už je pozdě, už naše peníze znehodnotila.

České státní proti-inflační dluhopisy navíc už nejsou k dostání. Není tedy možné, pokud by byl výhled na vyšší inflaci, si je znovu koupit.

V letech 2019, 2020 a 2021, kdy jsme je s klienty nakupovali, mnozí inflaci nebrali jako hrozbu. Přitom v posledních letech výrazně zahýbala cenami.

Státní proti-inflační dluhopisy využíváme v hotovostní části portfolia

V portfoliích našich klientů, kteří s námi byli v době, kdy bylo možné tyto dluhopisy nakupovat, mají podíl kolem 10 – 25 % portfolia. Větší číslo platí pro konzervativnější klienty.

Z výše uvedených důvodů nemáme v plánu je z portfolia vyprodávat. Nechceme spekulovat na to, co se stane v následujících letech. Proto je v portfoliích stále máme místo jiných nástrojů peněžního trhu.

Pokud bude inflace nízká a sazby nízké, a tyto dluhopisy by vynášely málo, stále máme v portfoliu jiné složky, které budou z nízkých sazeb profitovat (akcie, běžné dluhopisy).

Proti-inflační dluhopisy předčasně neprodáváme

Pro nás byly a jsou české státní proti-inflační dluhopisy nástrojem ochrany proti nepříznivému scénáři vysoké inflace. Nemáme je proto, abychom „vydělali na inflaci“.

Scénář vysoké inflace se může vrátit, a proto stále mají v portfoliích našich klientů své místo.

Druhá věc je, že dluhopisy budou nyní v portfoliích přirozeně končit. Protože první emise z dubna 2019 mají splatnost v průběhu příštího roku. V následujících letech se tak bude tato složka přirozeně zmenšovat. I to je důvod, proč je nechceme prodávat a tento proces tak urychlovat.

Firmy reportují výsledky. JP Morgan se opevňuje hotovostí. My strategii neměníme, ale rebalancujeme.

by

Akciové trhy se stále drží blízko maxim. Tento týden je na trzích poměrně klidný. Zhodnocení od začátku roku je i díky mírnému říjnovému růstu akcií a dolaru velmi zajímavé.

Méně klidné dny jsme měli s Honzou Valáškem a Richardem Mrňkou, když jsme byli v úterý a ve středu na jednáních u našich partnerských švýcarských bank v Curychu. Aby to nebylo jednoduché, v pondělí večer nám hodinu před odletem zrušili let a nabídli náhradní až v úterý v průběhu dne.

Nakonec jsme tedy nasedli do auta a místo hodinového letu jsme strávili 7 hodin na cestě v autě. A ve středu zase zpět. Až na tyto komplikace byla ale jednání velmi plodná a výrazně nás posunula k rozšíření některých služeb v segmentu našich nejmajetnějších klientů.

V USA právě běží výsledková sezona

Celková čísla zatím ukazují na růst zisků o 4,3 % a růst tržeb o 4,2 %. Růst táhnou především technologie, komunikační služby a finance. Zisková očekávání analytiků překonalo 79 % společností, což je poměrně solidní číslo. V případě tržeb je to 58 %, což už tak silné není. (LSEG)

Každopádně pokračovaní růstu zisků je jedním z důvodů letošního růstu amerického trhu.

Na výsledky technologických gigantů si musíme ještě pár dní počkat (Alphabet, Microsoft, Apple, Meta a Amazon budou reportovat na konci měsíce). Úspěch zatím slavila Tesla, jejíž akcie díky optimistickým výhledům Elona Muska vzrostly o 12 %. (Patria)

JP Morgan se opevňuje hotovostí, my rebalancujeme

Výsledky za sebou mají také banky. JP Morgan využívá zisků k navýšení své kapitálové přiměřenosti. Jak se píše v komentářích, CEO Jamie Dimon přehnaně ochraňuje svou pevnost. (BreakingViews, XM)

Dostali jsme dotaz na náš názor, jestli bychom také neměli začít hromadit cash jako banka?

To, že největší banka vyspělého světa myslí na ochranu, je podle mého názoru dobrá zpráva. Lepší, než kdyby se snažila hotovost využít k maximalizaci výnosů. U takovéto instituce to dává smysl. My se v tuto chvíli nechystáme takticky hotovost zvyšovat. Máme také jiné cíle než banky.

Na druhou stranu v této době, kdy jsou akcie blízko vrcholů, přichází dobrý čas na rebalancování portfolia. U některých z vás podíl akcií v portfoliu vyrostl nad doporučenou úroveň. Nyní se proto díváme, kde k tomu dochází a kvůli převážení je vhodné je redukovat.

Zároveň pokud víte, že jsou před vámi cíle, kdy budete hotovost potřebovat, je nyní dobrý čas to v rámci plánu řešit. Podrobněji se budeme této problematice věnovat i v jednom z příštích Rentiérů.

Jsme před krizí jako v roce 2007?

Tento týden jsme dostali ještě jeden dotaz na náš názor k článku z webu Golden Pocket, který srovnává rok 2024 s rokem 2007 před finanční krizí, a dochází k závěru, že jsme v podobné situaci.

Z mého pohledu však tento článek srovnává spíše technicky grafy, ale nevěnuje se příliš fundamentu a skutečným událostem za ním.

Jednou z podobností je například snížení sazeb ze strany FEDu o 0,5 p.b. Je však potřeba si uvědomit, co jsou příčiny a co následky.

V roce 2007 se začal do problémů dostávat segment subprime hypoték, kdy díky vysokým sazbám chudší majitelé domů nedokázali splácet hypotéky a nemovitosti vraceli. I když si v roce 2007 málokdo dokázal představit, kam až to povede, důvodem konání FEDu byla snaha ekonomiku ochránit.

Nyní však růst sazeb podobné následky neměl. Sazby se snižují, protože FED nevidí aktuálně důvod je držet vysoko. Příčiny jsou tedy jiné.

Neznamená to, že žádná krize nemůže přijít, a my pracujeme i s takovými scénáři (psal jsem o nich v letním Rentiérovi). Ale v USA je nyní situace spíše lepší, než se čekalo. A proto zde tato paralela podle mého názoru není.

Rostoucí sazby na dluhopisech

Zlepšující se očekávání ohledně americké ekonomiky vidíme také na sazbách amerických dluhopisů. Krátkodobé sazby centrální banky snižovaly a vede se diskuze, zda a jak v tom budou pokračovat. Sazby 10letých amerických dluhopisů naopak zaznamenaly růst na 4,24 %. (WSJ)

To ukazuje, že trh si nemyslí, že by sazby měly postupně klesnout nějakým razantním způsobem. Jedním z důvodů je silná ekonomická situace v USA, při které nebude tlak na FED, aby sazby snižoval rychleji. Očekávání jsou, že vyšší sazby zde ještě chvíli zůstanou.

Evropa zaostává v růstu

Horší situace je v Evropě. Psali jsme o tom v několika posledních komentářích k trhu. Vývoj je vidět i na evropských akciích, které od začátku roku rostly výrazně méně než americké akcie. Jsou také výrazně levnější z hlediska P/E. (E15)

Je ale potřeba si uvědomit, že evropský trh je z hlediska složení sektorů výrazně jiný než americký. Technologie, které mají z tradičně z mnoha důvodů (mimo jiné také díky tomu, jak se odepisují náklady na výzkum) vyšší valuace než jiné defenzivnější sektory, mají v Evropě výrazně menší podíl. Právě sektorové rozložení část rozdílu (ale ne celý) ve valuacích vysvětluje.

Krátkodobý vyšší výnos USA pro nás není tak důležitý. Ostatně na začátku tohoto roku se naopak psalo o nadvýnosu Evropy nad USA.

Pro nás jsou důležité dlouhodobější aspekty a Evropa podle nás není příliš atraktivní, protože nevidíme dlouhodobé katalyzátory růstu. Více jsem se o evropských akciích rozepsal v aktuálním čísle měsíčníku Rentiér.

Kolísání měn ovlivňuje výnos

Jednou z věcí, kterou někteří z vás řeší při pohledu na výpis, je měnový výnos aktiv v portfoliu. V posledním kvartále nám totiž snižoval výnosy pokles dolaru. Nyní od začátku října nám zase měna pomáhá.

Tento rok se vývoj zdá volatilní, ale dolar se pohyboval tam a zpět mezi cca 22,5 a 23,75 Kč/USD. To ale nejsou velké změny. Například od roku 2020 to bylo mezi 20 a 26 Kč/USD. Letos jsou měny klidné.

Měnový vývoj v krátkém a střednědobém horizontu může kolísat poměrně významně a ovlivňovat tak výnosy.

Dlouhodobě ale vidíme, že co jednou dolar vezme, to příště zase dá. Pro nás jsou cizí měny hlavně ochranou proti případným lokálním problémům, a proto aktiva v cizích měnách chceme.

Informace k výkonnosti trhů k 24. 10. 2024

Za poslední týden celý americký trh poklesl o -0,4 % v CZK. Americké dividendové akcie poklesly o -1,8 % v CZK.

Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 27,9 % a americké dividendové firmy vyrostly o 20,8 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +158,7 %, americké dividendové +82,9 % v CZK.

Vývoj trhů od 1. 1. 2018 k 24. 10. 2024 v CZK

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

Akcie už netáhne jen AI, potíže Německa a jeho burzy, čínské stimuly a regulace krypta

by

Konec září a začátek října byly na trzích spíše pozitivní. Na polovině týdne však s trhy zatřáslo připomenutí geopolitických rizik, když Írán zaútočil raketami na Izrael.

Pokračující válečné konflikty na Blízkém východě a na Ukrajině nekončí a nemají ani blízko k rozuzlení. Zprávy z nich už ale nemají takovou váhu jako na začátku, i když v nich stále umírají lidé. To je na trzích obvyklý vývoj a trhy jsou v tomto směru značně cynické.

Akcie už netáhne jen AI

Růst amerických akcií za poslední měsíce netáhla jen tzv. skupina akcií Magnificent 7, AI nebo technologické akcie. Růst zaznamenaly i jiné sektory. (WSJ)

Za poslední 3 měsíce překonal index S&P 500 equal weight, kde mají všechny akcie stejnou váhu, index vážený podle tržní kapitalizace. Celkově lépe se dařilo dividendovým akciím než celému trhu (za 3 měsíce v CZK růst o 6 % u amerických dividendových a 2 % u celého trhu). Od začátku roku si zatím klasický index vážený dle tržní velikosti vedl lépe. Ale trend, kdy index není tažený největšími akciemi, je z dlouhodobého hlediska zdravější a déle udržitelný.

To jen potvrzuje naší tezi o tom, že trh se nenachází v bublině, o čemž jsem psal v zářiovém čísle Rentiéra.

Evropská inflace klesla pod 2 %

Pro Evropskou centrální banku to bude znamenat, že místo boje s inflací se může snižováním sazeb pustit do podpory slabé ekonomiky. (E15)

Nižší sazby v Evropě, stejně jako naše konvergence, může mít postupný dopad na českou korunu a její relativní atraktivitu, pokud by české sazby dále neklesaly a eurové ano. Na měnových trzích však nad těmito trendy často vítězí aktuální události. Nyní například koruna oslabila kvůli situaci na Blízkém východě.

Proto na vývoj měn nespekulujeme a nesnažíme se ho předvídat nebo na něj spoléhat.

Německá akciová burza není atraktivní

Situace v Evropě je odvislá od německé ekonomiky, která se do zpráv dostává opakovaně. A nejsou to zprávy příliš pozitivní, protože mluví o stagnující ekonomice a obavách z krachů. (HN)

Opakovaně jsem také dostal dotaz na německou akciovou burzu, o které psala redakce E15. Jeden z dotazů se týkal vývoje cen akcií. Ty sice rostly, ale růst byl tažený hlavně několika málo tituly (především SAP, který má podíl 12 % indexu DAX – E15). Samotný růst nebyl tak silný. Německý trh je přibližně 13 % nad svými maximy z roku 2021, americký více než 20 %.

Zajímavé je, že německý trh je celkově velmi koncentrovaný. Top 10 společnosti tvoří 60 % německého akciového trhu (v často kritizované Americe jen kolem 35 %).

Akcie kontinentální Evropy jsme z portfolií vyřadili v roce 2020. O tom, proč jsme to udělali a proč naše důvody trvají, je můj článek v právě vznikajícím říjnovém čísle Rentiéra.

Prudký růst čínských akcií

Čínské akcie se doslova odrazily ode dna a za týden vzrostly o 25 %. Důvodem jsou ohlášené stimuly na podporu čínské ekonomiky. (Patria)

Obrat přichází po letech, kdy čínské akcie stagnovaly a klesaly v důsledků problémů čínského realitního sektoru. Na počátku roku se vedla diskuze, zda čínské akcie na svých minimech nejsou velkou příležitostí, když jsou tak levné.

Náš názor je, že cena není vše. My do čínských akcií investovat rozhodně nedoporučujeme. Hlavní důvod je politické riziko této nedemokratické země. A také to, že západní investoři nekupují čínské akcie přímo, ale přes speciální schránky (VIE), které ani akcie přímo nevlastní, jen jsou na ně navázané. Z hlediska čínského práva nejsou ani legální, i když je Čína toleruje.

V dlouhodobém horizontu jsou rizika pro západní investory příliš vysoká. Dokud se toto nezmění, Čína nebude v našem hledáčku.

Náš pohled na rozvíjející se trhy dobře vystihuje článek z Wall Street Journal, který ukazuje, že akcie rozvíjejících se zemí, jejichž ekonomiky rychle rostou, paradoxně tak rychle růst nemusí.

Větší regulace poskytovatelů kryptoaktiv

Někoho to možná nepotěší, ale dobrou zprávou je větší regulace poskytovatelů kryptoaktiv. (HN)

Z mého pohledu řada ochranných opatření na finančních trzích nevznikla proto, aby ztěžovala život investorům, ale aby chránila ty nejohroženější.

Z hlediska ochrany tu máme dva světy. Finanční instituce a licencované subjekty, které musí dodržovat velmi přísné podmínky, a na druhé straně neregulovanou divočinu. Z této divočiny se pravidelně dozvídáme zprávy o podvodnících, zkrachovalých projektech a dalších finančních průšvizích. Z kryptosvěta známe takových příkladů mnoho.

O jednom z nich – tokenu společnosti na recyklovatelné příbory, jehož cena se propadla na zlomek hodnoty – informovala E15. Pokud bude v této oblasti zvýšená ochrana, bude to ve výsledku jen dobře.

Pro nás jsou dohledové orgány, transparentnost a kontrola důležitými charakteristikami a podmínkami pro investování dle principů Wealth Protection.

Informace k výkonnosti trhů k 3. 10. 2024

Za poslední týden celý americký trh rostl o 1,3 % v CZK. Americké dividendové akcie rostly o 2,3 % v CZK.

Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 23,5 % a americké dividendové firmy vyrostly o 18,6 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem + 149,7 %, americké dividendové +79,6 % v CZK.

Vývoj trhů od 1. 1. 2018 k 3. 10. 2024 v CZK

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

Povodně vyvolaly vlnu solidarity a připomínají důležitost ochrany majetku. FED snižuje sazby a akcie jsou na ATH.

by

Poslední týden byl ve smutném znamení ničivých povodní, které sužují některé regiony ČR. Víme, že i některých z vás nebo vašich blízkých se povodně týkají a v takové situaci vidíme, co je v životě skutečně důležité.

Povodně vyvolaly vlnu solidarity

Povodně ukazují, že vztahy mezi lidmi nejsou tak špatné, jak by se mohlo zdát. Do pomoci a sbírek se zapojují lidé napříč sociálními vrstvami. (HN)

Někteří členové našeho týmu se u Kroměříže či Hradce Králové aktivně zapojili do prací. Ze širšího pohledu je nás téma filantropie obecně velmi důležitou součástí diskuzí o rodinném majetku, které s našimi klienty vedeme.

Ani spontánní pomoci se bohužel nevyhnou některé nešvary, kdy pomoc nesměřuje tam, kam má. Postiženým je nabízena za symbolickou úplatu nebo neorganizovaní dobrovolníci více překáží, než pomohou.

Podle odborníků je někdy nejlepší posílat přímé finanční prostředky, nebo postupovat podle pokynů organizátorů sbírek a pomoci. (SeznamZprávy)

Mnozí zapomínají na ochranu svého majetku

Letošní povodně nám také připomínají téma ochrany majetku. Minulý týden jsme toto téma poměrně detailně řešili s Tomášem Lánským, redaktorem iDnes.

Podle statistik pojišťoven je velká část nemovitostí pojištěna na nižší částky, než je jejich hodnota. Pojišťovna pak vyplatí méně peněz, než by bylo potřeba. Důvodem často může být to, že cena nemovitostí v posledních letech výrazně rostla, ale málokdo pojistku pravidelně aktualizuje.

Stejně jako s jinými riziky, i zde je potřeba jednat preventivně. Povodně, ale i jiné katastrofy budou přicházet opakovaně, a proto je dobré přehodnotit, zda pojištění vašich nemovitostí odpovídá jejich hodnotě.

FED snižuje úrokové sazby o 0,5 %

Nejdůležitější ekonomickou zprávou posledního týdne bylo snížení sazeb americkým FEDem. Ten snížil sazby o 0,5 p.b., a snížení bylo v souladu s očekáváním. Diskutovalo se, o jak velké snížení půjde, a FED nakonec zvolil větší krok. (E15)

V souvislosti s tím se začaly objevovat paralely, kdy při podobném poklesu sazeb v letech 2000 a 2008 došlo zároveň k velkému propadu akcií. Toto srovnání je však ukázkovou záměnou příčiny a následku.

V těchto letech byl pokles sazeb následkem ekonomických události (splasknutí bubliny, hypoteční krize) a jeho cílem bylo zmírnit její dopady. Akcie padaly kvůli těmto událostem.

Nyní jsme v jiné situaci. Snížení přichází proto, že FED vnímá nižší riziko inflace a není potřeba ekonomiku dál dusit.

Dobrý komentář k tomu má Grep Ip, vedoucí ekonomický komentátor Wall Street Journal: „Ekonomika je nyní v normálu a sazby byly abnormální. To, že je ekonomika v normálu neznamená ideální situaci. Někdo je nezaměstnaný, někomu mzda neroste tak, aby to pokrylo inflaci. Ceny rostou, ale ne dramaticky.“ (WSJ)

O scénářích snížení sazeb psal také kolega Richard Mrňka v červnovém Rentiérovi. V minulosti snížení sazeb bez recese vedlo k růstu akciových trhů. To pochopitelně není zárukou, že se to bude stejně opakovat i nyní. Ale pomáhá nám to dívat se na věci komplexně.

Akcie na nových vrcholech

Americké akcie již zareagovaly růstem na svá dolarová maxima (all-time high – ATH). I toto téma často v naších komentářích zmiňujeme. Protože akciové trhy při dlouhodobém růstu dosahují ATH znovu a znovu.

Někteří noví klienti se nás ptají, zda je v takovou dobu vhodné investovat. Zda není vhodnější počkat až akcie spadnou? Podobné otázky dostáváme opakovaně.

Dostali jsme je i 8 let zpátky, když se trhy dostaly z poklesů v roce 2016, i v roce 2020. Ti, kdo investovali mají na portfoliích slušný výnos. Ti, kdo čekali, zpravidla promeškali růst.

V zářiovém čísle Rentiéra se věnuji otázce Proč na akciovém trhu není bublina a jak se současný stav liší od roku 2000.

My nechceme spekulovat na to, co trh udělá v následujícím týdnu nebo měsíci. Investujeme dlouhodobě, a proto nás krátkodobé pohyby netrápí. Pokud by přišly poklesy, máme strategii, jak jich využít.

ATH jsme se věnovali opakovaně i v Rentiérovi. Naposledy to byl Richardův článek v dubnovém vydání.

Zajímavé edukační video má také Ben Carlson, autor blogu A wealth of common sense, ve kterém ukazuje jak i naprostý smolař, který by investoval vždy na vrcholu trhu, dosáhl vysokého zhodnocení majetku.

Dluhopisy developerů sebou nesou riziko

V debatě Hospodářských novin se několik expertů shodlo, že “důvody k poklesu cen nemovitostí neexistují”. Jednalo se však především o zástupce nabídky. (HN)

Trvající vysoké náklady úvěrů v nemovitostním sektoru vedou na druhou stranu k některým negativním zprávám v segmentu developerů.

V médiích se objevily zprávy o vysokém zadlužení a ztrátách realitní skupiny YD Capital, která získala kapitál emisemi dluhopisů. (SeznamZprávy)

CPI Radonvana Vítka naopak oslavuje s dluhopisy úspěchy, když se jí podařilo upsat dluhopisy s nižšími výnosy, než očekávali. Stále jde však o podstatně více (i díky květnovému snížení ratingu), než v době nízkých sazeb. (SeznamZprávy)

Nemovitostní společnosti ještě nemají vyhráno a je důležité si uvědomit, že řada dluhopisů developerů není tak bezpečná, jak by se mohlo zdát.

Informace k výkonnosti trhů k 19. 9. 2024

za poslední týden celý americký trh rostl o 1,3 % v CZK. Americké dividendové akcie rostly o 1,1 % v CZK.

Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 21,4 % a americké dividendové firmy vyrostly o 15,6 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem + 145,6 %, americké dividendové +75,1 % v CZK.

Vývoj trhů od 1. 1. 2018 k 19. 9. 2024 v CZK

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

Donald Trump vs. Kamala Harris – Jak ovlivní volba prezidenta USA akciové trhy

by

 

Prezidentské volby v USA se dostávají do závěrečné fáze.
Souboj mezi Donaldem Trumpem a Kamalou Harris se přiostřuje.
Fanoušci i společnost se polarizuje.

Jaký má však prezidentská volba vliv na trh?
Co nám říká minulost?

Šéf analytického oddělení Fichtner Wealth Managers, Tomáš Tyl, sdílí své zkušenosti, které nabral za 22 let na investičním trhu.

Tomáš zažil hned několik prezidentských klání a výhru Bushe ml., Obamy, Trumpa i Bidena. Své osobní zkušenosti nicméně opírá o data z trhů od roku 1924.

* Rostly více trhy za republikánského či demokratického prezidenta?
* Jaký rok prezidentování je pro trhy nejlepší?
* Co se děje s trhy v roce volby a v roce ustanovení do funkce?
* Nenastal čas provést změny v portfoliu, když to vypadá na velkou změnu?

Při analýze dat jsme objevili poměrně nečekaně i to, co má na trhy větší vliv, než to, jaký prezident v USA zrovna vládne.

Republikáni vs. demokraté

Jaký je vlastně rozdíl mezi republikány a demokraty? Je to velký rozdíl? Jak to můžeme my, co jsme tady v Evropě vnímat a jak to můžeme lépe pochopit, abychom věděli, k čemu tam v té Americe dochází?

Kdybychom se na to dívali takovým jednoduchým pohledem pro ty, kdo mají rádi nálepky. Tak často se ty strany nálepkují z toho hlediska, že republikáni představují pravici. U nás se to bere hodně z toho ekonomického hlediska. Pravice versus levice, pravice víc pro byznys. Levice spíš pro nějakou solidaritu.

V USA je to ještě navíc spojeno s konzervativností. Takže v tom politickém spektru konzervativní strany jsou více chápány jako pravicové. Liberálnější, jako levicové.

To takové ploché přemýšlení a já nemám tyhle nálepky rád.

Někdo nálepkuje republikány jako pravičáky, demokraty jako levičáky. Kdo má rád tu diskuzi vyostřenou, tak to tu pravicovou část spektra nazývá fašisty a tu levicovou komunisty.

Ale tohle podle mě není dobrý přístup.

Je důležité si uvědomit, že v Americe funguje systém, ve kterém jsou dvě strany dominantní. A ty strany v sobě mají mnoho různých proudů. A třeba středověké proudy mezi demokraty, mají k sobě možná mnohem blíže se středovými proudy u republikánů, než s nějakými extrémními částmi vlastních stran.

V každé z té straně můžeme nalézt lidi s umírněným postojem nebo extrémním postojem. Dávat si nálepky, říkat tento je extrémní, to dle mého úplně nepomáhá diskusi a pochopení.

Obecně má demokratická strana blíže k levici, ale určitě jsou v ní poměrně pravicoví lidé. A stejně tak je to na té druhé straně.

Existuje i takové vnímání, jako kdyby republikáni měli být více pro byznysoví, demokrati méně.

Jenže celá Amerika je hodně probyznysová a v podstatě celá je po ekonomické stránce víc posunutá doprava oproti tomu, co známe. Takže i demokratická strana by u nás určitě patřila spíše k tomu pravému křídlu.

Blíží se konec Ameriky?

Tomáši, když si čteme různé právě ty názorové proudy nebo tak, tak můžeme mít pocit, že volba Donalda Trumpa může být konec Ameriky. Nebo naopak volba Kamaly Harris může být nástup komunismu. Takto jsou postavené americké reklamy a v poslední době jsou vidět stále více.

Takže člověk, když je tady v České republice a kouká na tu Ameriku, tak si může říkat prostě podle toho, jaký zdroj vnímá, že jeden ten kandidát je totálně mimo. Druhý je zase totálně mimo a vybere si to, co se mu hodí.

Je to opravdu takto extrémní, nebo je to mediální obraz, který k nám přichází?

Já se domnívám, že to určitě není tak extrémní. Případné rozdíly nebudou zdaleka tak dramatické. Americká demokracie je postavená poměrně robustně na to, aby jeden člověk, byť je to prezidentem, jí dokázal výrazně s ní pohnout.

Pořád nemá absolutní moc. Není to diktátor. A pokud chce prosazovat nějaké zákony, potřebuje k tomu kongres. Potřebuje v něm najít shodu, někdy i s tou druhou stranou. A někdy i v té vlastní straně musí najít tu shodu. A to vlastně na pomáhá tomu, že je velmi málo pravděpodobné, že by prezident dokázal ten stát strhnout někam do nějaké vyloženě katastrofy. Samozřejmě pokud by nerozpoutal jadernou válku nebo něco takového. Ale v těch běžných věcech nemůže udělat něco příliš katastrofického. Respektive ty další mechanismy poměrně pomáhají tomuhle bránit.

Na druhou stranu nemůže udělat. Nic úžasného se nestane se. I kdyby to byl skvělý, úžasný člověk, tak jeho možnosti něco změnit budou velmi limitované. Protože při každém jednání narazí tu na zájmy tamtoho, tam tamté lobbistické skupiny, tu na zájmy odborů, támhle na tohle. A najednou se ta vyjednávání zhorší.

Výhoda demokracie je, že se neutrhne nikdy úplně nějakým špatným směrem. Pokud si nezvolí někoho výraznou většinou někoho, kdo demokracii ovládne a změní na něco jiného. To je to nebezpečí, o kterém se píše a mluví.  Myslím, že americká demokracie je pořád poměrně robustní na to, aby se něco takového podařilo.

Na druhou stranu od demokracie nikdy nemůžeme očekávat, že dojde k revoluci a nějakému zásadnímu zlepšení. Spíše jde o takové udržování současného stavu. Někde se něco možná lehce zlepší, někde se udělá zase krok zpátky a tak dále. Ale rozhodně to není výrazné a je to vlastně výhoda demokracie.

Oproti tomu by osvícený panovník by mohl zavést výrazné změny, které by třeba byly výrazně pozitivní. Nicméně ze zkušenosti také víme, že těch osvícených panovníků je podstatně méně než nějakých diktátorů, kteří svou moc zneužijí.

Vliv voleb na situaci ve světě

Tomáši, americké prezidentské volby sleduje celý svět. Oproti třeba volbám ve Francii, kde se tomu média moc nevěnují.

A to znamená, že volby mohou ovlivňovat celý svět. My to vnímáme v posledních letech v souvislosti s Ukrajinou, protože každý z kandidátů na prezidenta má nějaký názor na to, jak by se mělo postupovat ve válce s Ruskem.

Také tady máme konflikt v Izraeli. Zde má také vliv, kdo bude tím prezidentem. Celkově na světě geopolitická situace není rozhodně jednoduchá. Asi ji tady nevyřešíme.

Ale co ty vnímáš, že by mohlo ohrozit náš současný blahobyt. Když říkám blahobyt, tak tím myslím si, že celý svět je na tom v dnešní době relativně podstatně lépe, než jsme se měli v letech předtím. Mluví o tom různá fakta viz. kniha Faktomluva.

To je zajímavé téma. Podle mého může být paradoxně pro svět mimo USA může být výrazně důležitější, kdo se stane prezidentem. A může ho to ovlivňovat více, než právě tu vnitřní politiku. Pro nás a okolní svět je to možná důležitější volba, protože tam je velký rozdíl.

Trump bude podle toho, co říká, patrně směřovat spíše k izolaci USA a k menší kooperaci třeba s Evropou, možná menšímu zasahování do konfliktů. Naopak vyostří obchodní válku s Čínou a podobně.

Myslím si, že paradoxně může mít volba mnohem větší vliv na vnější svět, než na vnitřní svět USA.

Výnos trhů souvisí více s ekonomickou situací, než s vítěznou stranou

Bavili jsme se o politické situaci, ale naše expertíza spočívá spíše v pohledu na finanční trhy. Podívejme se tedy na graf vývoje amerických akcií. Jsou tady viditelná období, kdy byl prezident republikán, kdy demokrat, a vidíme zde i celkové výnosy.

Zdroj Fisher Investments

Vidíme, že výnosy amerického akciového trhu v době vlády republikánských prezidentů byly nižší, zatímco výnosy v době demokratických byly vyšší.

Ale na druhou stranu je potřeba říci, a to je pozorování Fisher Investments, od kterých čerpáme data, že výnosy nebyly nutně ovlivněny tím, kdo byl prezidentem, ale mnohem větší dopad na akciové trhy mají vnější události, které prezident a jeho vláda úplně neovlivní.

Například je zde dobře vidět, když po Clintonovi vládl prezidentem Bush ml., on začal v době, kdy finanční trhy za sebou měly velký růst. Přišlo splasknutí bubliny, následně nafouknutí hypoteční bubliny a její splasknutí. Hovoří se o mrtvé dekádě, což je jedno z období, které republikánským prezidentům výrazně snižuje tu dlouhodobou výnosnost.

Mnohem více se na chování trhů podepisuje FED a sazby, což je vlastně věc, která je nezávislá na prezidentovi, vládě a podobně.

Prezident zcela neovlivní, jak se bude vyvíjet trh. Může to nějakými rozhodnutími popohnat, nějakými zkomplikovat. Na straně republikánů to spíš bývá snižování daní, na straně demokratů zase to můžou být různé pobídky, balíčky, jako byly třeba po COVIDu a podobně.

Celá Amerika je nastavená více pro byznysové. Mnohem důležitější je celková situace na trzích, jak se daří firmám, jestli přichází recese a podobně, než to, kdo je zrovna prezident.

Navíc, i když by to podle čísel mohlo vypadat tak, že za demokratických prezidentů byl výnos vyšší, tak ve skutečnosti máme pozorování jen několik a nedá se z toho nějak statisticky usuzovat. A když známe ten kontext volebních období, tak nám to právě říká, že rozdíly nejsou dány tím, kdo je prezidentem.

Demokratický kongres znamená menší výnos akcií

Další věc je, že do toho, jak prezident může ovlivňovat politiku, vstupuje americký kongres. Prezident má nějaké pravomoci, ale samozřejmě některé věci musí projít kongresem a záleží na tom, zda je více demokratický, více republikánský nebo rozdělený.

Zdroj Fidelity

Opět se jedná o určitou statistiku výnosů, ale jak říkám, hodně to ovlivňuje to, že kdybychom asi vyškrtli některá hodně špatná období, tak by výsledek by relativně podobný. Z hlediska toho dlouhodobého hlediska nezáleží příliš na tom, kdo aktuálně sedí v bílém domě.

Uvedená statistika je velmi zajímavá v tom, že možná důležitější než prezident je obsazení kongresu. Ať už je prezident demokratický nebo republikánský, tak pokud v něm mají většinu demokraté, výnosy americký akcií jsou nejnižší.

Ale jak říkám, těch pozorování je tak málo, že bych na to nespoléhal. Ta statistika není tak robustní, abych si řekl, že když nastane nějaká situace, tak vím, teď to bude dobrý, výnos bude nadprůměrný. Nebo čeká nás výnos podprůměrný a poměrně špatný.

Vliv prezidenta se může ukázat v průběhu let jako malý

Republikáni jsou považováni za více pro byznysoví. Když to vypadá, že v roce kdy bude zvolen republikánský prezident, tak trhy vlastně mohou růst v očekávání, že právě jim pomůže, že bude snižovat daně a bude dělat takovou politiku, která se bude firmám líbit. Jenže následně se ukáže, že to není zase taková sláva.

Na druhou stranu u demokratů taková očekávání nejsou mimo i proto, že mají nálepku levicové strany. Ale v následujícím období se ukáže, že to vlastně není taková bída.

A když se historicky podíváme na průměr volebních roků,  roků, kdy prezident vstoupí do úřadu a průměrujeme to, tak vidíme, že tam zase není takový rozdíl.

Zdroj Fisher Investments

Vidíme, že volby můžou vytvářet určitá očekávání a pak ta realita ukáže, jestli ta očekávání byla správná nebo ne. Ale celkově vše směřuje k tomu, že se trhy v průběhu času relativně srovnají a vliv volby je poměrně nízký.

Výnos trhů v průběhu let silně kolísají

Tady vidíme vlastně statistiku v jednotlivých letech. První rok po zvolení, potom druhý, třetí a čtvrtý rok, kdy má přicházet volba.

Zdroj Fidelity

Z minulosti je vidět, že v každém roce byly výnosy různé a je u nich poměrně velký rozptyl. Opět se nedá říci, že některý rok vládnutí prezidenta byl jednoznačně správný.

Nejlépe vychází třetí rok, který má v historii nejméně průšvihů, ztrát, a tak přinesl průměrně nejvyšší výnos. Což vlastně platilo i minulý rok, to byl rok 2023. Teď jsme vlastně v tom roce 4 – před volbou.

Usuzovat na to, že některé roky jsou výrazně lepší nebo horší, dle historie moc nejde. Když se podíváme na detail, tak v každém tom období byly nějaké ztráty. I v tom třetím období, které vypadá nejlépe, tak tam byl taky pokles 40 % za Hoovera.

Zdroj Fisher Investments

Neexistuje žádná záruka výnosu nebo průšvihu na základě toho, v jakém volebním roce jsme, kdo je u vesla.

Nestresujte se volbami, dlouhodobě mají na trhy minimální vliv

Směruji k tomu, abychom se tou volbou prezidenta z hlediska vývoje akcií nebo trhů nestresovali. Demokracie je poměrně robustní a dopad je relativně malý. Mnohem důležitější je situace na trhu celková. Zda se firmám daří zvyšovat zisky. To hlavní motor toho, proč trhy dlouhodobě rostou.

Naše strategická a taktická alokace se v důsledku voleb v USA nemění. Volby nepovažujeme za něco, co by na to naše investice mělo mít vliv.

My se víc díváme na fundamenty, na výhled zisků, na férové hodnoty akcií,  psychologii trhu a tak podobně. To jsou podle nás důležitější věci, které vyhodnocujeme na našem investičním výboru.

Naše poznatky každý měsíc sdílíme s našimi klienty každý měsíc v měsíčníku Rentiér.

Pět hlavních pravidel, která by měl dodržovat každý investor, aby nedopadl jako Isaac Newton

by

Článek původně vyšel 3. 9. v Hospodářských novinách i online verzi a navíce zde najdete doplňující grafy.

Léto přineslo na finanční trhy neklid, když na přelomu srpna a července došlo na trzích k prudkým poklesům a následně růstu k novým historickým rekordům. Důvodem je řada nejistot. Bude recese v USA nebo v Evropě? Vrátí se inflace? Kam se vydají sazby? Jak v takovém prostředí investovat?

Pohybuji se na finančních trzích přes 20 let a podobných situací jsem už několik zažil. A vždy vidím mnoho investorů, kteří stále opakují ty stejné chyby. Vytvořil jsem proto seznam pěti zásadních věcí, které by měl každý znát bez ohledu na to, jestli investuje tisíce korun, nebo stovky milionů jako naši klienti.

1. Nakupovat minulé výnosy se nevyplácí

Historické výnosy nejsou zárukou budoucího úspěchu. To je snad největší investiční klišé, jaké lze vyslovit. Jde ale o pravdu, kterou je nutné neustále opakovat. Nezkušení investoři se dívají do minulosti a chtějí si koupit minulý výnos. A když trhy výrazně rostou, toto pnutí je ještě silnější. Důvodem je chamtivost, která v takovou chvíli začne investora ovládat. Když vidí, jak rostla cena bitcoinu, zlata nebo nějaké akcie, říká si, jak by bylo skvělé vydělat také tolik. Zároveň má obavu, že mu utíká trh, a zažívá FOMO (fear of missing out). Právě zmíněné je důvodem, proč je období růstu doprovázené zvýšenými přítoky do akciových fondů a ETF. Budoucnost však nezávisí na minulých výnosech, ale na fundamentech.

Vysoké růsty cen mohou znamenat, že se ceny od fundamentů odtrhly. Proto je takové investování nebezpečné. Vede k nafukování bublin a následně jejich prudkému splasknutí, když investoři nedostanou výnos, jaký čekali, ale ztráty. Čekání na poklesy je naopak zase past na zkušenější investory, kteří se cítí být chytřejšími a nechtějí se nachytat na překotný nepodložený růst. Naopak si říkají: „Zainvestuji, až to spadne. Až trh bude levnější.“ Protože na trhu poklesy jednou za čas přicházejí.

Občas se s někým, kdo čeká na poklesy, setkám. Z mé zkušenosti to vypadá takto: Trh stále roste a potvrzuje jeho přesvědčení o předraženosti. A tak čeká a čeká. Ve výsledku tento typ investorů často nezainvestuje, ani když propad přijde. Když trh začne padat, všude jsou samozřejmě špatné zprávy, které je od původního záměru poslat na burzu peníze odradí. Navíc skutečně velké propady, které vrací hodnotu trhu o několik let, nepřicházejí tak často. Nemusí přijít i dvacet let.

Kdy tedy investovat, když nemáme koukat na minulé výnosy ani čekat na pokles? Odpověď na to nám dává investiční plán a strategie. Bez jasného plánu a strategie je snadné podlehnout emocím a tržním výkyvům. Dlouhodobý investiční plán poskytuje rámec, který pomáhá udržet směr i v turbulentních časech. Emocí se zbavit nejde, ale plán zahrnující třeba pravidelné investování jejich dopad na výkonnost portfolia zásadně omezuje.

2. Investujte kvůli fundamentům, ne kvůli statistice

V minulých téměř sto letech rostly americké akcie tempem přibližně 9,8 procenta ročně. To ale není a neměl by být důvod, proč do nich člověk investuje. Jak už jsem uvedl, samotné údaje o minulých výnosech nestačí. Důvod, proč má smysl dlouhodobě investovat, je ten, že akciový trh tvoří firmy v kapitalistické demokratické zemi. A ty generují rostoucí zisky a tržby. Ne vždy se to daří každé společnosti z indexu, ale celkově se dlouhodobě podnikání vyplácí. To přináší dlouhodobý výnos a také hodnotu. Když se bude podnikání v USA nebo jiné vyspělé zemi vyplácet, pak investování přinese dlouhodobý výnos.

A na to si lze vsadit. Pokud by přestal kapitalismus fungovat, pravděpodobně bychom řešili mnohem větší problémy, než co dělá naše akciové portfolio.

Zároveň je nutné mít na paměti, že hodnota firem nemusí růst každý rok, a to ani ve střednědobém horizontu, třeba proto, že se na trhu nafoukne bublina. Zmínit lze situaci od roku 2000, kdy se na trhu nafoukla internetová bublina, přesto akcie od této doby až do současnosti přinesly investorům výnos 479 procent, což je 7,37 procenta ročně. Číslo tak reflektuje nákup na vrcholu bubliny, což je obecně nejhorší možný okamžik, kdy vstoupit na trh. Výnos přitom táhly dividendy a růst zisků, které vzrostly přibližně na čtyřnásobek.

Podobně jako akciový trh ale také dluhopisy nebo nemovitosti přináší dlouhodobé výnosy. Statistiky od roku 1928 v USA hlásí růst akcií o 9,8 procenta ročně, vládních dluhopisů o 4,6 procenta, nemovitostí o 4,2 procenta a hotovosti o 3,3 procenta. V případě dluhopisů přináší hodnotu úroky (ale ne vždy zvládnou pokrýt inflaci). U nemovitostí je fundamentem příjem z nájmu a jeho růstu.

3. Vyhněte se trvalým propadům a rozkládejte riziko

Na rozdíl od dočasných výkyvů mohou být trvalé poklesy devastující. Trvalý pokles hodnoty je takový, po kterém investor přijde o část portfolia nebo i o celé. Takovou plošnou katastrofou je typicky inflace, která likviduje reálnou hodnotu portfolia. Dlouhodobě proto musí investor vydělat více, než je inflace. Trvalé propady se ale také mohou týkat individuálních akcií nebo segmentů trhu. Nesplacené dluhopisy spadají rovněž do této kategorie. Při trvalém propadu nějakého aktiva čas portfolio nezahojí.

K trvalým propadům může také vést obchodování na úvěr (finanční páka). Pokud portfolio ztratí hodnotu tak, že ho broker nebo bankovní dům vyprodá, aby splatil úvěr, těžko lze vydělávat na budoucím růstu. Proto se investování s pákou doporučuji vyhnout.

Jaká je obrana? Kromě pečlivého výběru investic je také důležité dostatečně rozložit portfolio v rámci diverzifikace. Pokud portfolio obsahuje dostatečné množství různých aktiv, minimalizuje se dopad případných ztrát některých z nich. Platí to samozřejmě za podmínky, že se aktiva v portfoliu nechovají stejně. Držitel Nobelovy ceny za ekonomii Harry Markowitz, který se zabýval teorií portfolia, označil diverzifikaci za jediný oběd zdarma v investování. Udržuje dobré výnosy a dramaticky snižuje rizika investování.

V minulém bodě jsem psal o výnosu trhů od roku 2000. Celý trh rostl, ale neplatilo to samozřejmě pro všechny akcie. Z největších 10 společností z roku 2000 pouze dvě překonaly celý trh. Jednou z nich je Microsoft (+1070 %), který si pozici v top desítce udržel. Druhou Home Depot (+667 %). Zbylých osm akcií zaostalo. Některé jako Cisco (-27 %) jsou stále pod svými cenami z roku 2000. A některé jako průmyslový gigant GE (-40 %), výrobce čipů Intel (-70 %) nebo v té době největší finanční skupina Citigroup (-90 %) ztratily velkou část své hodnoty. Diverzifikovaná investice do celého trhu ale přinesla, jak jsem uváděl, velmi rozumný výnos (479 %) a daleko nižší riziko.

4. Investujte do toho, čemu rozumíte

Pokud investor nechápe, do čeho přesně investuje, může se dočkat velmi nepříjemného překvapení. Jako příklad lze uvést pád banky Credit Suisse minulý rok. Na trhu bylo více dluhopisů této společnosti. Část standardních dluhopisů a část rizikovějších dluhopisů nazvaných „podmíněné konvertibilní dluhopisy“ (Contingent Convertibles – tzv. CoCos). Když došlo k pádu Credit Suisse a jejímu odkoupení společností UBS, standardní dluhopisy o svou hodnotu nepřišly. Dluhopisy typu CoCos ale zcela ztratily hodnotu.

Bylo to součástí jejich podmínek. Troufám si tvrdit, že mnoho běžných investorů, kterým jejich nákup někdo poradil kvůli o něco vyššímu výnosu, nemělo tušení, že něco takového může nastat.

Proto doporučuji investovat do takových instrumentů, které jsou z pohledu investora transparentní a jejichž rizikům dobře rozumí a chápe, proč by měly přinášet výnosy. I když portfolio sestavuje odborník, je vhodné rámcově chápat, co a proč v portfoliu investor má. Pokud se o peníze stará sám, je to ještě důležitější.

5. Disciplína je důležitější než vysoká inteligence

I když se investování může zdát složité a hraje v něm roli mnoho neznámých, vysoká inteligence nezaručuje úspěch. Mohl by o tom vyprávět už Isaac Newton. Ten přišel s řadou průlomových poznatků ve fyzice. Na akciových trzích však ztratil značné množství peněz nákupem akcií South Sea Company. Ty totiž v roce 1720 po prudkém růstu zažily splasknutí investiční bubliny. Prohlásil pak: „Dokážu spočítat pohyb hvězd, ale ne šílenství lidí.“

Inteligence je užitečná, ale příliš vysoká inteligence může být někdy dokonce na škodu, když nám dává příliš přehnané sebevědomí. Mnohem důležitější je disciplína, a tím myslím držení se plánu a strategie. Zmíněné nám řekne, jak máme investovat, jak diverzifikovat portfolio i jak se chovat v těžkých obdobích propadů. Když známe cíl i kroky, přináší to světlo do temného světa nejistoty. Bez plánu ale pravděpodobně podlehne investor emocím a udělá závažné chyby. Investování je zkrátka umění pohybovat se v nejistotě. Budoucnost je totiž neznámá.

NVIDIA zklamala překonáním zisků. Berkshire vstupuje mezi bilionové firmy. Čína začíná obchodní válku.

by

Závěr léta byl ve znamení klidu. Rozhodně ve srovnání s vývojem na trzích na začátku srpna. Americký akciový trh se pohybuje mírně pod svým maximem (z července). V korunovém vyjádření jsme ještě o něco níže, protože koruna proti dolaru v poslední době posilovala.

V tomto týdnu mě na trzích zaujaly především tyto události:

NVIDIA zvýšila zisk o 168 % a tržby o 122 % za rok

To překonalo očekávání analytiků! A akcie poklesly. To je docela zvláštní jev. Obvykle totiž překonání očekávání vede k pozitivnímu vývoji na trzích. (Yahoo)

Zde ale investoři čekali, že překonání očekávání bude ještě vyšší, jak se dělo v minulosti. A také obavy, zda se bude dařit překonávat očekávání v budoucnu. To je docela zajímavé uvažování a ukazuje na to, že kolem akcií NVIDIA je až příliš velké nadšení a iracionalita.

Další vývoj těchto akcií závisí na tom, jak se přehnaná očekávání podaří naplnit. A to nikdo neví. Z mého pohledu je to situace, ve které jako investor nechci být. Proto základem našich řešení je diverzifikovaná investice do celého trhu, který takové přehnané nadšení nezažívá. Díky tomu se vliv několik společností sníží.

Berkshire vstupuje mezi bilionové firmy

Na opačném spektru z mého pohledu stojí akcie Berkshire Hathaway řízená Warrenem Buffettem, která překonala hranici 1 000 miliard (aby to nebylo jednoduché u nás se tomu říká bilion, ale v angličtině trilion). (E15)

Berkshire je konglomerát firem z různých odvětví vlastnící významné podíly i v dalších společnostech. Strategie Warrena Buffetta je kupovat kvalitní firmy za dobré ceny. Tato strategie mu vynesla místo jednoho z nejlepších investorů světa. Tato strategie dlouhodobě slaví úspěch, protože tyto firmy přináší dlouhodobý růst.

Proto i Berkshire na rozdíl od NVIDIA držíme v akciových portfoliích našich klientů s aktivními portfolii.

Klid v našem regionu nemusí vydržet na pořád

 S řadou našich klientů řešíme otázku dlouhodobého bezpečí v našem regionu. I když osobně se jsem spíše optimista, ochranu před různými druhy nebezpečí vnímám jako důležité téma. Historicky víme, jak rychle se i v klidném regionu může situace změnit. A také, že z historického hlediska náš region nikdy dlouho úplně klidný nebyl.

O potenciálních rizicích mluví například náčelník generálního štábu Karel Řehka, když upozorňuje, že je potřeba se připravit na rizika války. (Novinky) To platí nejen pro celý stát, ale i pro naše přemýšlení. I když budeme doufat, že se tak nestane, i s tímto scénářem je dobré počítat.

I to je jeden z důvodů, proč se při našich řešeních snažíme regionálně rozkládat peníze a mít finanční portfolio alespoň částečně mimo Českou republiku.

Čína začíná obchodní válku

Nová válka, i když jen obchodní, se opět rozhořívá mezi Čínou a zbytkem světa. (WSJ)

Zatímco některé země zvyšují cla na čínské elektromobily, Čína se snaží masivně podporovat svůj export pomocí úvěrů a dotací. (HN)

Čína v řadě věcí více než komunismus připomíná centrálně plánovaný kapitalismus, a tak to vypadá i s touto podporou. Nakolik pomůže čínské ekonomice ke stabilizaci a odražení se ode dna je otázka. Může však směřovat v důsledku k dalším clům, obchodním válkám a deglobalizaci.

My v našich portfoliích preferujeme akcie rozvinutých trhů, především americké. To nám vyhovuje i v tomto směru, protože americká ekonomika je na Číně méně závislá než například evropská (Německo).

Finanční gramotnost patří mezi klíčové znalosti

Ekonom Michal Skořepa v rozhovoru pro Hospodářské noviny hovoří o významu finanční gramotnosti na školách. (HN)

Dobrá finanční gramotnost je důležitější než některé specifické znalosti, které se školy dětem snaží vštípit. Při tom je důležité hlavně celkové porozumění financím a situacím, se kterými se můžeme v životě setkat. Důležité také je, aby si děti neodnášely jen teoretické znalosti, ale spíše praktické informace, které jim v jejich životě pomohou k rozhodování.

Pro nás je praktická finanční gramotnost skutečně důležitá. To je také důvod, proč vydáváme náš časopis Rentiér, pravidelně informujeme o zprávách nejen z finančních trhů, ale také pro naše klienty a jejich nejbližší pořádáme kurzy Finanční svobody či zajímavé workshopy.

Informace k výkonnosti trhů k 29. 8. 2024

Za poslední týden celý americký trh vyrostl o 0,7 % v CZK. Americké dividendové akcie vyrostly o 1,6 % v CZK.

Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 19,1 % a americké dividendové firmy vyrostly o 14,1 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +141 %, americké dividendové +73 % v CZK.

Vývoj trhů od 1. 1. 2018 k 29. 8. 2024 v CZK

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

Zadlužení České republiky mírně roste. Nevnímáme to jako problém.

by

Český státní dluh v letošním prvním pololetí vzrostl o 96,2 miliardy korun na 3,207 bilionu korun.

Ve své čtvrtletní zprávě o řízení státního dluhu to píše Ministerstvo financí. (Zdroj)

Zadlužení ekonomik je častým tématem, když se řeší investice do státních dluhopisů a také stabilita prostředí.

Někteří zkázopravci rádi upozorňují na hrozící krach z předlužení.
Čím větší emoce, tím lépe.

My jako investoři do českých státních proti-inflačních dluhopisů stabilitu České republiky sledujeme a vyhodnocujeme na základě faktů.

A když se v novinách píše, že na každého Čecha nyní teoreticky připadá dluh 295 326 korun, jen pozvedneme obočí a pokračujeme v důležité práci.

Každopádně jsem jako šéf analytického oddělení tento týden odpovídal na dotazy novinářů…

Co zvýšení krátkodobého zadlužení ČR ve skutečnosti znamená pro naší ekonomiku a proč se tomu tak děje?

Jsme na tom u nás s dluhy dobře, nebo špatně a proč?

Krátkodobé dluhy České republiky

Krátkodobé dluhy České republiky je za pololetí vyskočily o 37,9 miliard. V absolutním pohledu to není málo peněz.

Za nárůstem dluhu je podle ministerstva zejména prodej státních dluhopisů a státních pokladničních poukázek v prvním pololetí za účelem průběžného krytí schodku státního rozpočtu.

Dejme si navýšení krátkodobých dluhů do kontextu…

Krátkodobé vládní dluhy ČR jsou dluhy se splatností do 1 roku. Často jde o takzvané pokladniční poukázky, nebo dluhopisy, jejichž splatnost se blíží.

Když se podíváme na vládní statistiky (Zdroj), vidíme, že podíl krátkodobých dluhů je velmi nízký.

Struktura dluhového portfolia České republiky k 30. 6. 2024

Aktuálně (k 1. polovině roku 2024) je pravda, že podíl pokladničních poukázek a nástrojů peněžního trhu vzrostl na 82,8 mld. z 44,9 mld. CZK na konci roku 2023. Ale na konci roku 2022 byl jejich objem 147,1 mld. CZK, tedy více, než nyní. Na druhou stranu jde o velmi malou část celkového dluhu (aktuálně 3 207 mld. CZK).

Celkově tvoří krátkodobé dluhy 8,4 %. Cílem je držet krátkodobé dluhy do 20 %.

Samotný krátkodobý dluh ani jeho růst, nebo pokles v přepočtu na obyvatele nemusí investory do českých dluhopisů trápit.

Pohybuje se v rámci normy i vládních cílů. Jejich výše a podíl na celkovém zadlužení kolísá podle aktuálních potřeb, s tím jak se různé emise blíží ke splatnosti a strategií jejich vydávání.

Celkové zadlužení České republiky

Zadlužení v absolutních číslech (a tím i v přepočtu na obyvatele) roste s tím, jak vlády hospodaří s deficity.

Přepočet na obyvatele nemusí být úplně dobrým měřítkem, protože hodnota peněz klesá a tím i jejich reálná hodnota. V absolutních číslech může zadlužení na obyvatele růst, ale reálná hodnota tohoto dluhu se může snižovat (nebo růst menším tempem).

Důležitější je hodnota celkových dluhů a samozřejmě jejich růst vůči HDP. Především nárůst zadlužení v letech 2020 – 2023 byl poměrně rychlý a tempo růstu zadlužení by bylo neúnosné.

V současnosti je finanční situace České Republiky stále velmi dobrá. Zadlužení vůči HDP se pohybuje kolem 43 %. Taková čísla jsme viděli například v letech 2012 a 2013, kdy maximum bylo 44,4 %.

Podíl dluhu České republiky na HDP (zdroj TradingEconomics)

Ratingové agentury nás hodnotí známkou AA- se stabilním výhledem. Podobnou známku má například Francie. Máme lepší známku, než Japonsko, Čína, nebo Israel (všechny A+). Dluhopisy České Republiky jsou velmi bezpečné.

To, co však platí nyní, nemusí platit navždy. Pokud by státní zadlužení rostlo podobným tempem jako v období 2020 – 2023, mohlo by za několik let být zadlužení neudržitelné.

Pro investory do českých dluhopisů (nebo i produktů, které do nich z velké části investují), ale i české občany tedy zatím není důvod se našeho zadlužení v současnosti obávat.

S našimi klienty držíme české státní dluhopisy (především proti-inflační dluhopisy, nebo některé instrumenty, které státní dluhopisy nakupují). O jejich splacení se neobáváme, ale situaci sledujeme.

Složitější časy mohou přinést vyšší tempo zadlužování a nemusí to být nutně špatně. Je však důležité, aby to bylo kompenzováno v době, kdy bude situace lepší a míra zadlužení v takové době klesala. Je proto dobré tempo zadlužování sledovat, pokud by se situace zhoršovala.

Kdo bude prezidentem trhy netrápí, dobrá výsledková sezóna ano. Inflační tlaky v kontejnerové přepravě. Realitní krize v Číně pokračuje pády bank.

by

Léto obvykle bývá na trzích klidnější. Poslední dva týdny se však mezi klidné z hlediska zpráv určitě neřadily. Navíc trhy mírně klesly ze svých maxim zhruba na úroveň poloviny června.

Prezidentské volby v USA

Donald Trump doslova přežil svou vlastní smrt a jeho soupeř, současný prezident Joe Biden, se rozhodl vyhovět naléhání a v boji o Bílý dům nepokračovat. (WSJ)

Americké prezidentské volby jsou velmi sledované celým světem. Americký prezident může svými kroky ovlivňovat nejen USA, ale i celý svět.

Z investičního pohledu se však o tak důležitou věc nejedná. Za vývojem trhů stojí spíše události, které americký prezident neovlivňuje v takové míře.

Celková kondice ekonomiky, stabilita, úrokové sazby a další statistiky mají mnohem větší vliv. Americká demokracie je poměrně robustní a neumožňuje prudkou změnu ani směrem k lepšímu, ani k horšímu.

Paradoxně větší vliv tak může americká politika mít na menší země a menší trhy. Volby mohou způsobovat na trzích určitou nervozitu, která pak obvykle po volbách mizí.

Výpadek IT služeb ochromil nebývalé množství firem a institucí

Další událost, kterou pocítil celý svět, byl výpadek IT služeb způsobený chybnou aktualizací společnosti Crowdstrike. (Idnes)

My jsme měli to štěstí, že nás výpadky nepostihly. Je ale důležité si uvědomit, že to jsou věci, které se mohou stávat opakovaně. S tím, jak se stát stává stále více závislý na IT a digitalizaci nás mohou podobné výpadky zaskočit.

Mám známého, který pracuje pro řízení letového provozu a má na starost fungování jejich systémů. Protože jejich systémy jsou kritické, využívají několik různých operačních systémů jako zálohu. Může jít o životy. Proto si výpadek nemohou dovolit. Problémy, které zaznamenala letiště a aerolinky se týkaly spíše jen informačních webů, odbavovacích systémů apod.

My můžeme takových událostí využít k zamyšlení nad riziky, která případně mohou nastat, nakolik může být výpadek různých služeb kritický a zda existují alternativy.

Rotace na akciových trzích

To je téma, které také zaujalo novináře v posledních týdnech. (WSJ, HN) Malým akciím se v posledních týdnech dařilo lépe především v očekávání nižších sazeb, zatímco velké společnosti zaznamenaly poklesy.

Z našeho pohledu je lepší nesázet na to, kdy se kterým společnostem bude dařit lépe, ale držet se strategie. V případě poklesu sazeb bez recese bude profitovat celý trh.

Trh reaguje na výsledky firem

Jedním z důvodů poklesů trhů byly výsledky společností Alphabet (Google) a Tesla. Přitom Alphabet překonal očekávání analytiků, investoři ale byli zklamaní z výnosů YouTube a z očekávaných výdajů. (FIO)

Celkově zatím výsledková sezóna nevypadá špatně. Zatím 78 % firem z indexu S&P překonává očekávání a u růstu zisků je to 11 % firem. To, že na trhu dochází ke korekcím je běžné. Ta aktuální vymazala růst od poloviny června. (Refinitiv)

Pokud by poklesy pokračovaly k 10 % od maxim, mohlo by nám to přinést příležitost pro nákupy při poklesech. Zatím jsme však od toho daleko. Situaci ale sledujeme.

Inflační tlaky v kontejnerové přepravě

Před pár týdny jsme s kolegou Josefem Podlipným hovořili s našim novým klientem o rostoucích cenách kontejnerové přepravy. Tyto ceny se už totiž opět začínají zvedat, i když zatím nejsou tak vysoko jako na přelomu let 2021 a 2022.

Podle zprávy společnosti Appolo Academy, která se tématu věnovala, je to ukázka toho, že ekonomika neoslabuje. Zároveň je to však také další připomínka, že růst cen ještě nemusel říci poslední slovo.

I když současné zprávy spíše oslavují návrat nízké inflace, my víme, že když dojde k jejímu návratu, růst může být zase poměrně prudký.

Investice do Private Equity nejsou bez rizik

Poslední dobou sledujeme, že se více objevuje téma investic do Private Equity (dále jen PE) fondů. Někdo poskytuje informace vyváženější, z některých stran zaznívá oslava tohoto segmentu trochu jednostranně.

Private Equity mají obecně jiná pravidla než veřejně obchodované akcie. Je proto vždy dobré pamatovat na rizika, která také mají jinou podobu.

Především v oblasti likvidity mohou na nezkušené investory číhat překvapení. Exit z firem se totiž nemusí PE fondům vždy dařit podle plánu. V článku z dílny Wall Street Journal Pensions Piled Into Private Equity. Now They Can’t Get Out je popsána situace některých penzijních fondů, které na potíže s likviditou narazily.

Mít část majetku v neveřejných společnostech dává smysl. Je ale potřeba se i na tuto investici dívat kriticky a střízlivě.

Co když USA ztratí svou pozici světové velmoce?

S kolegyní Alenou Musilovou jsme dostali zajímavý dotaz od jednoho našeho klienta, co bychom dělali, kdyby USA začaly ztrácet svou pozici světové velmoce. Shodli jsme se, že tato doba zatím nenastala a vliv USA jednoznačně posiluje a ekonomika sílí. Klienta ale zajímalo, co by byl plán B.

Přesto, že jedním z velkých globálních hráčů je Čína, z mého pohledu představuje tato země extrémní politické riziko. Jako bezpečnější vnímám Indii a Brazílii (více o tom například v článku o mýtu dedolarizace v Rentiéra z října 2023).

Nyní do těchto zemí neinvestujeme a nechystáme se k tomu. Čína má řadu problémů, o kterých pravidelně hovoříme (například velmi slabé právní postavení zahraničních investorů). Nyní se navíc stále potýká s realitní krizí, která se už promítá i do bankovního sektoru.

V krátké době v Číně zkrachovaly desítky bank, nebo byly pohlceny většími. Jak si s tím poradí nedemokratická země, kde funguje pod komunistickými idejemi jakýsi centrálně plánovaný kapitalismus, teprve uvidíme. Zajímavě o tom píše na LinkedIn třeba indický finančník Harshad Shah.

Kromě článků ze světa, ze kterých čerpáme náš přehled, bych chtěl ještě upozornit na nadčasový článek, který napsal Josef Podlipný pro Hospodářské Noviny na téma Pět klíčových principů, jimiž se řídí bohatí lidé, aby si udrželi majetek.

Na závěr ještě informace k výkonnosti trhů k 25. 7. 2024

Za posledních 14 dní celý americký trh poklesl o 3 % v CZK. Americké dividendové akcie však naopak o 1,34 % v CZK vyrostly.
Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 18,67 % a americké dividendové firmy vyrostly o 13,22 %.
Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +140 %, americké dividendové +71,5 % v CZK.

Vývoj trhů od 1. 1. 2018 k 25. 7. 2024 v CZK

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články.